Le début d’année a été formidable en terme d’émissions obligataires hors sociétés financières. Plus de 120 milliards d’euros ont été placés sur les sociétés européennes et 322 milliards de dollards au niveau mondial.
Aprés un début d’année riche en offre de fonds obligataires à échéance et une collecte plutot discrete, début mars a été caractérisé par une forte baisse des taux. La baisse des rendements de ces fonds a été largement compensé par une hausse du risque de crédit. Ainsi, les taux de rendement actuariels (TRA) annuels de ces produits sont restés attractifs, certains fonds ont même réouvert et la collecte s’est affirmée. Plusieurs fonds ont des encours de plus de 100 millions d’euros tels Oblicycle crédit de CamGestion, Oddo Rendement 2013, Elan 2013 …. .
Dernièrement un acteur du marché précisait que les faillites sont plutôt devant nous, ainsi la baisse des taux est bien compensée par la hausse des spreads. Cette opportunité est mise à profit par les gérants pour créer de nouvelles échéances et par les sociétés de gestion pour créer des fonds sur cette thématique. A titre d’illustration voici quelques rendement d’obligations émises au 08/04/09: Roche 2013 6,02%, Thysenkrupp 2013 8,15% ou Imperial Tabacco 2013 8,26%. Et aprés Paques Michelin, noté “BBB” a levé 5 milliards à 8,75% qui ont été placé en moins d’1 heure ! Pernod Ricard noté “BB+” a indiqué qu’il pourrait revenir sur le marché primaire pour allonger la maturité de sa dette.
En outre, plusieurs entreprises ont été downgradées telles Commerzbank “BB+”, Fiat “BB+”, Renault “BB+”, Lloyeds “BB”. Ainsi celles ci sont en High Yield.
Statut au 15/04/09 des fonds présentés dans notre Étude précédente:
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Société de Gestion
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Libellé part C
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TRA
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Encours
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Souscription
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CM-CIC
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Union Oblig 2010
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3,50%
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142 M€
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Ouvert
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CM-CIC
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Union Oblig 2012
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4,38%
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53 M€
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Ouvert
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Rothschild Gestion
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Elan 2013
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5,12%
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110 M€
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Ouvert
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Acropole AM
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Acropole Conversibles Optimun
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9,97%
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43 M€
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Ouvert
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Acropole AM
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Acropole 2012
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8,36%
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15 M€
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Ouvert depuis Avril
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Oddo AM
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Oddo Rendement 2013
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NC
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110 M€
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Fermé
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CCR Gestion
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UBS Crédit Spread 2011
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4,90%
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47 M€
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Fermé
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Petercam
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Moneta June 2014
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4,42%
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53 M€
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Fermé
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Edram
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LCF Millesima 2014
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5% à 5,5%
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20 M€
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Ouvert
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Ecofi Investissement
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Ecofi Taux Fixes Octobre 2009
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1,17%
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216 M€
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Ouvert
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Ecofi Investissement
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Ecofi Taux Fixes Octobre 2011
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3,00%
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42 M€
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Ouvert
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Ecofi Investissement
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Ecofi Taux Fixes Octobre 2013
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3,63%
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104 M€
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Ouvert
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LFP
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LFP Convertibles 2010
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3,54%
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195 M€
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Ouvert
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LFP
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LFP Convertibles 2015
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3,40%
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100 M€
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Ouvert
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Focus sur 3 fonds :
Elan 2013 est investi à 70%, la portefeuille est donc en cours de constitution. Le TRA est de 5,12% sur l’actif mais de 6,40% sur les 70%.
LFP Convertibles 2010: Le portefeuille investit maintenant dans des obligations crédit car le gisement des convertibles à 2010 se tarie.
LFP Convertibles 2015: le TRA est bas pour la maturité car le profil est défensif, le cash important pour profiter du marché primaire et pour le moment la maturité moyenne des papiers de 3,88 ans alors que l’échéance du fonds est de 6,73 années
8 Nouveaux fonds:
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Société de Gestion
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Libellé part C
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Code Isin
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Actifs
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Commentaire
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Cholet Dupont
AM
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CD Obligation 2012
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Fonds en cours d’agrément
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Obligations
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Biais défensif TRA annuel cible 3,5% à 4%
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Pioneer Investment
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Pioneer Funds – Euro Credit Recovery 2012
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Obligations et Low tier 2
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60% des actifs sont investis en financiers dont du lower tier 2.
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CM-CIC
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Union Obli 2014
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FR0010731521
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Obligations
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Note A à BBB- encours et portefeuille en constitution
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DWS Investments
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DWS Corporate Bond Basket 2014
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LU0412520909
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25 Obligations Corporate Investment Grade equi-pondéré et covered bonds
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TRA par an cible 5,75%.
Le 1er fonds 2013 fermé à collecté 700 millions d’euros.
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Exane AM
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Horizon 2012 Convertibles Fund
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Fonds contractuel
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18 Obligations convertibles High Yield
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Fonds plus risqué que la moyenne et fonds contractuel (avec des condition à la souscription)
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UBS / CCR
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Centrale Convertible 2011
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FR0010718882
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Obligations Convertibles et Obligations sur le secondaire ( pas de primaire)
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.TRA 8%. Echéance très courte de 2,5 ans.
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Petercam
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Moneta L Bonds EUR Corporate 06/2014
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LU0420219031
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Obligations
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Actifs majoritairement utilities et Telecom
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Oddo AM
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Oddo Rendement 2014
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FR0010743138
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Obligations pures, Obligations convertibles
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TRA cible 6,75% nets annualise.
Souscription jusqu’au 31/06/09.
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Focus sur 4 des nouveaux fonds
CD Obligation 2012 de Cholet Dupont AM: ce fonds à vocation d’être prudent et en autre à éviter trois grands risques ; la liquidité, le crash obligataire et les défauts d’entreprises.
La stratégie est définie par Cholet Dupont. L’univers d’investissement est le coportate investment grade avec un biais défensif en se restreignant aux secteurs Télécom, services aux collectivités (utilities), et de la consommation. Le gérants s’autorise à inclure des sociétés bancaires et automobiles des Etats Allemand et Français car protégés par ceux-ci.
La gestion opérationnelle est déléguée au crédit agricole asset management, actionnaire de Cholet Dupont. Cette dernière société a une grande équipe d’analystes crédit et de spécialistes de la liquidité des obligations (ce marché est de gré à gré).
La moyenne des obligations a pour échéance 2012, ainsi cela devrait éviter de subir un éventuel crash obligataire et 90% des obligations sont en Investment Grade au lancement puis ce ratio peut baisser à 80% au court de la vie du produit, car l’approche sectorielle prime au rating des sociétés en portefeuille.
Le fonds n’a pas encore de code Isin car en cours d’agrément.
Pioneer Funds – Euro Credit Recovery 2012: ce fonds est un des seuls à être vraiment commercialisables dans un grand nombre de pays (France, Luxembourg, Allemagne, Espagne, Italie…).
La philosophie est d’avoir au lancement 100 lignes, même si la frontière efficiente peut être plus basse, afin de diversifier largement le risque de défaut. L’autre particularité est que Pionner Investments part du postula que les banques sont sauvées ou protégés par les Etats, ainsi le fonds en détient 60% de ses actifs. Dans ces 60%, la moitié est une catégorie de dette qui s’appelle « Lower tier 2 », du quasi fonds propre ainsi en cas de faillite le remboursement n’est pas prioritaire.
Par ailleurs, le fonds n’est pas valorisé à la moyenne du carnet d’ordre (Bid et Ask), mais au Bid c’est-à-dire au prix bas, il n’y a que deux valorisations par mois et un délai de rachat de 5 jours.
Centrale Convertible 2011 de CCR Gestion: le gérant du fonds a accès aux 27 analystes crédit d’UBS (18 Investment Grade, 5 High Yield et 4 Mixte) qui a étudié plus de 1000 émetteurs depuis 1988.
L’objectif est de réaliser à 2,5 ans une performance annuelle de plus de 8% avec un portefeuille principalement d’obligations convertibles Investment Grade. La forte décote actuelle de ces actifs les rend attractifs d’une part et le potentiel de revalorisation, via la détente des spreads de crédit et du retour de la liquidité, est important. La maturité des obligations convertibles sont toutes avant l’échéance.
Le fonds peut détenir des obligations classiques. CCR Gestion a fait des simulations et analyses du risque de défaut. Sur les conditions du 12/02/09 et de la structure du portefeuille initial, il apparaît que le capital serait préservé à maturité sur la base d’une estimation de taux de défaut sur les titres non investment grade et Non-rated de 51% avec un taux de recouvrement de 20% ou de 43% avec 0% de taux de recouvrement.
Lien vers la vidéo de présentation
Horizon 2012 Convertibles Fund d’Exane AM: est investi dans les obligations convertibles à haut rendement (high yield). Le gérant privilégie l’approche par panier. Pour Exane bon nombre de convertibles présentent des atouts techniques attrayant :
- Des profils fortement sécurisés via des comptes sous séquestre (ex : Adecco/Sonata)
- Plusieurs profils très décotés si l’on compare leur spread à celui des CDS « Credit Default Swap » du même émetteur ou d’obligations classiques et de même rang de séniorité : 3i, Rhodia, STM.
- Des profils qui bénéficient de « puts porteurs » accélérateurs de rendement : STM, News Corp, Air France…
Par ailleurs certaines convertibles intègrent une clause de « poison put », permettant à l’investisseur de réaliser des gains significatifs en cas de changement de contrôle : Iliad, Petroplus, Rhodia.
Ce fonds est tout de même un des plus risqué du marché même si son échéance de 3 ans et 1 mois est assez courte. Ainsi en cas d’absence de défaut le taux actuariel du fonds serait de 11% et 13,70% sur les 18 convertibles. La gestion du risque est gérée via une diversification du risque de défaut afin qu’en cas d’un taux de « recovery » de 20% (recouvrement en cas de faillite de l’émetteur), il faudrait au moins 6 défauts parmi les 18 émetteurs du panier pour que le capital initial investi soit affecté selon Exane.
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